“东风集团：加速科技行业转型，冲刺创业板整车第一股”

10月17日，在提交创业板ipo申请被受理4天后，东风集团将进入咨询阶段，预计年底前登陆a股。 公开招股书显示，东风集团募股项目规模210亿3300万元，预计将成为创业板开业以来发行规模最大的ipo。

东风集团成立于2004年，是国内最大的汽车集团之一，总销量常年稳居全国前三，经营业务涉及商用车、轿车、汽车金融、新能源汽车及自动驾驶等多个业务板块，汽车领域的全产业链条 据市场分析，此次登陆a股资本市场，东风集团整体估值约2，700亿元人民币。

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从 业务的边缘来看，东风集团上市主体业务布局全面，各板块业务处于细分行业前列，综合实力领先a股上市汽车集团； 从市场地位来看，公开数据显示，在中国汽车工业协会公布的年1-6月、2019年、年及年中国前十大汽车生产公司销量排行榜中，东风汽车均位居前三。 从财务业绩来看，近年来东风集团盈利能力持续提高，商用车业务和金融业务均呈现良好的成长性，但参照企业港股现阶段的市值，相对于市场给出的2，700亿估值，东风集团价值再造的潜力来自哪里？

通过东风集团“基本盘”来查看评价逻辑

近年来，汽车市场首要呈现商用车投入量的增长，轿车呈现向高端化快速发展的趋势，新能源和智能化迅速发展。 东风集团作为我国产品类别布局最完善、综合实力领先的汽车产业集团，顺应了领域的快速发展趋势，在商用车行业处于领先地位。 并持续推动了合资企业品牌事业的快速发展，逐渐形成了自身轿车业务可持续快速发展的能力。 在新能源和智能化方面，东风集团迅速发展新能源汽车和智能网技术，持续研发投入明显高于同行，年上半年、2019年、年和年，东风集团研发费率分别为3.39%、4.53%。

数据显示，东风集团2019年度汽车总销量达到293.2万辆，轿车、商用车市场占有率分别为11.5%、10.8%。 年1-9月，企业累计产销分别为191.78万辆和193.38万辆。 截至年6月30日，企业总资产达到2，921.47亿元，归母净资产达到1，292.88亿元。 2019年度，企业营业总收入1，046.81亿元，母净利润128.58亿元。 企业盈利能力持续提高，毛利率明显高于同业。 年上半年、2019年、年和年，东风集团综合毛利率逐期提高16.49%、14.58%、13.97%、13.89%，同比明显高于企业平均水平10.48%、12.71%、13.61%、14.90%

从 板块来看，东风集团主要业务板块包括商用车、轿车、汽车金融、新能源企业品牌风暴图。

商用车板块:稳定位于领域前列，突出了重要的挂牌业务特点，是投资综合实力最强的上市公司的目标。 东风集团拥有完善的商用车产品体系、优异的产品特点和全产业链布局，企业在超中卡、轻卡行业拥有较强的实力，长期处于行业领先地位，保持高速增长态势。 -2019年商用车板块主要业务收入复合年均增长率达到13%。 2019年度商用车总销量达到46.83万辆，分部实现利润34亿元，在a股上市企业中商用车销量排名第一，保持着较强的竞争力。 从估值角度看，相对于同领域龙头一汽解放和中国重汽2019年19倍的平均市盈率，东风集团重中卡业务估值可达650亿元。 另外，企业的光卡业务主要由合营东风有限公司旗下的a股上市企业东风汽车股份有限公司( 600006 )运营。 从整体上看，商用车行业a股与企业相比，东风集团产品种类齐全，综合实力特点明显。

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东风旗下商用车

轿车板块:产品线谱系布局完善，盈利能力和成长性兼备，自主合资双轮驱动。 东风集团长期位居国内轿车行业首位，销售22辆轿车系列、24辆suv车型系列、2辆mpv车型，涵盖轿车、suv、mpv，高级、中级、经济型多个 东风集团合资企业品牌轿车多年来一直保持着行业领先的销售额和利润水平。 其中，东风日产、东风本田两大企业品牌占据2019年日资合资企业品牌销售额前两名。 年上半年，班轮类型日产轩逸销量达到21万辆，合资类型销量排名第一。 随着车型的迭代，双方建立了长期稳定的战术合作关系，企业长期保持合资企业品牌的高市场占有率，并全面增加自主企业品牌的投入，目前在整车模块化平台框架、核心零部件和装配、汽车装备等方面存在明显的竞争 分析认为，在a股上市企业中，参考产品结构相似、销售规模相同的广汽集团13.6倍的市盈率和4.4倍的市值比销量，东风集团乘用车板块估值将达到1，285亿元。

自主企业品牌布局齐全，合资企业品牌销量稳定，共同推动东风集团优质快速发展，东风集团乘用车板块未来增长空之间预计较大。

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东风行业领先的自主研究开发事业

汽车金融板块:资产质量好、盈利能力强，为主要业务提供了有效的支持。 近年来，企业汽车金融业务发展迅速，实现了业务全流程的在线化。 从2019年到2019年，企业汽车金融业务贡献的主要业务收入年均复合增长率达到33.38%，占企业主要业务收入的比重从2.39%上升到5.33%，势头强劲。 东风集团汽车金融业务在保持优秀资产质量的情况下，近三年贷款规模快速增长，速度大大高于同业，且不良负债率仅为a股贷款类金融机构的三分之一。 分析表明，对a股信用机构上市公司，东风集团汽车金融板块的资产质量、盈利能力和成长性明显优于比较企业，对应估值约300亿元。

新能源企业品牌风暴图:技术领域的领头羊打造中高端市场的新势力。 目前新能源汽车的渗透率还处于初期阶段，正在从政策引导向市场引导转变，增长空之间巨大。 东风集团积极布局新能源业务，覆盖纯电动、混合动力、燃料电池等多个系列，通过自主创新掌握核心三电技术，具有较强的自主新能源轿车开发和制造能力。 7月底，企业正式推出高端新能源企业品牌“岚图”，并在北京车展上正式推出首款量产概念车。 据悉，岚图定位于中高档市场，将采用纯电动和增速两种动力方法，拉开企业自主企业品牌阵列升级空之间的帷幕。 目前，企业目前第三种型号处于研发、设计阶段，2021年实现了首款suv型号的量产销售，未来5年内每年至少将发布一种新型号。 以市场同水平上市公司的评价水平为基准，理想汽车2021年的动态市场销售率约为7.3倍，特斯拉的动态市场销售率约为10倍，未来动态市场销售率约为10倍。 综合考虑岚图产品和未来快速发展规划，以6倍的动态市场销售率计算，该板块可实现约540亿元的估值。

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岚照片首次批量生产概念车ifree

东风集团通过“未来式”上升空之间

评价是对公司当前状态的评价，是对未来快速发展前景的预测，衡量了一家公司的核心竞争力和未来的成长性。 综合来看，各板块合计超过2，700亿的估值，是资本市场对东风集团现有业务投资价值的认知，也介于市场对未来增长的想象空之间。

目前，东风集团已经形成了以整车制造为中心，涵盖汽车研发、零部件和装备生产制造、汽车金融、汽车销售、出口领域业务等的较为完善的业务体系，是我国产业链最完整的汽车集团之一。 并且，企业迅速发展新能源汽车和智能网络技术，持续进行研发投资，建立以企业技术中心和东风商用车技术中心为核心，各子公司研发机构合作运营的复合开发体系，研发成果显著，行业领先的科技创新。 此次a股招商资金将用于新企业品牌高端新能源轿车项目、新一代汽车和尖端技术开发项目、营运资金的补充，预示着东风集团未来新能源向高端化和数字化技术的转型。

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技术中心园区

招股书显示，企业技术中心和东风商用车技术中心均为国家认定公司技术中心，其中企业技术中心为国家一类科研院所，在研发体系方面形成武汉、襄阳、上海、瑞典四大研发布局。 在研发成果上，东风集团共获得21个省级和以上政府及全国领域协会颁发的重要奖项和荣誉，完成并承担17个省级和以上重要科研项目。

在自动驾驶技术行业，东风集团限定区域自动驾驶技术突飞猛进，率先实现了l4级示范运行。 目前，企业已经完成了基于限定区域的l4级无人驾驶微客车sharing van和满足l4级自动驾驶环境识别要求的出租车robotaxi的研发，其中sharing van是国内第一辆完全自主研发的限定区域l4级5g自动驾驶车， robotaxi应用深度学习算法处于领域先进水平，该车型是武汉市第一辆获得自动驾驶车辆路线图牌照的l4级自动驾驶车，正式投入示范运行。 此外，东风商用车无人集装箱卡车在中远海运厦门码头实现了编组运行，为智慧港的建设提供了处理方案。

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l 4级无人值守微总线模型sharing van

在新能源汽车行业，东风集团的新能源汽车发展迅速，技术处于领域的领先水平。 企业积极布局新能源汽车业务，覆盖纯电动、混合动力、燃料电池等多个系列，自主企业品牌核心能力逐渐增强，推出全新的纯电动企业品牌“岚图”，定位为中高档新能源汽车，企业自主企业

在燃料电池行业，东风集团在燃料电池技术研发、生产制造和示范运营行业具有较强的科研实力，是国内最早从事燃料电池汽车技术研究的公司之一，已经是国际先进水平的燃料电池电化学、电炉、系统测试实验室和燃料电池电炉与系统 目前，企业计划在轿车和suv的基础上开发两种燃料电池整车，并在年底开展示范运行。

另外，在汽车生态系统中，东风集团建立了“汽车+服务”生态圈。 在商用车行业，企业建立商用车完成率中心，基于电信技术，提供从商品提供到服务的各方面处理方案，以电信平台为基础，利用互联手段，建设三条新闻高速公路，成为“东风车管家” 在轿车行业，企业将聚焦生态APP、交互体验、数字化服务三大核心行业，通过硬件和软件的快速升级、车载终端平台和云平台的持续演进，引领行业发展

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智能卡系统windlink

东风集团来说，企业上市主体业务布局全面，处于各板块业务细分行业的领先地位，可以说是现阶段综合实力最强的a股上市汽车集团。 商用车业务特点明显，合资企业品牌利润稳定，自主技术积累深厚，岚图企业品牌将为轿车业务带来更大的增长空之间。 此外，依靠综合性大型汽车集团的资源，企业在新能源卡车和氢燃料研发等行业也将有较大的增长空。 有特点，未来前景明朗，加上2，700亿的估值，“整车”冲刺创业板的东风集团可能拥有越来越多的想象力空。

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