“双星轮胎跨国收购锦湖三年，走不出的亏损困局”

十年前，央视的“315”晚会将锦湖轮胎推上了风口浪尖。 10年后，打入中国市场谷底的韩国轮胎制造商，成为中国资本控股公司，继续在华夏大地上行驶。

双星轮胎是国内有名的国营大厂，锦湖是世界领先的韩国轮胎制造商，在双方领域地位差距很大。 这颗双星收购锦湖也被称为“蛇吞象”。

年知名经济学家宋清辉在接受北京商报记者采访时表示，青岛双星此次锦湖轮胎收购这样的小吃大收购是“蛇吞象”式收购，的未来将面临越来越多的善后工作方面的挑战，收购 对于锦湖轮胎存在的巨额损失和债务问题，青岛双星如果不能妥善解决，可能会对自身财务状况产生不良影响。

这家在中国市场经历了大跌的韩国轮胎制造商，怎么会进入双星的怀抱？ 锦湖在国资的背景下，能在中国市场完成逆袭，大起大落后再做大吗？ 双星轮胎在锦湖企业品牌和技术的加持下，能实现伟大的飞跃吗？

所有问题的起源都在十年前的央视“315”派对上。

大量采用/ S2/]返炼橡胶，锦湖轮胎“315”爆雷。

年3月15日，在大众车企瑟瑟发抖、担心被央视点名之际，一家专业轮胎制造商毅然站起，扛起了大雷。

那是来自韩国的锦湖轮胎，那时的锦湖和现在的锦湖不可同日而语。 当时锦湖在中国核电市场上做的顺风顺水，没有两个节目。 据不完全统计，当时合资企业品牌中长安福特、一汽-大众、上海通用、北京现代、东风雪铁龙、长安铃木等多个一二线企业品牌大量配套锦湖轮胎。

对锦湖轮胎来说，这次打击是致命的。

1994年进入中国市场后，锦湖轮胎突飞猛进。 但是，自去年央视“315”晚会上映以来，锦湖轮胎的市场份额迅速下跌至15%以下。 中国市场疲软，锦湖轮胎每年亏损，世界排名从曾经的前10名滑落到了去年的第14位。 截止到2009年，锦湖轮胎经历了连续三年的损失，到了2009年又陷入了债务危机。 之后，也开始传出锦湖轮胎破产的传言。

这是偷锦湖轮胎的节奏！ 但是，在生意场上，锦湖轮胎进入中国资本的怀抱，和国内另一家大型国营轮胎制造商“合呼吸，共命运”，谁也无法想象。

股票出售导致疯狂，中国的资本实力胜出

年，当中韩两国人民沉浸在春节的欢乐气氛中时，当时的韩国锦湖韩亚集团董事长朴三求如针毡。

据当时路透社报道，锦湖轮胎的部分重要债权人要求瑞士解决锦湖轮胎的股份出售问题。 约42%的股份被某人接管，市值1.06万亿韩元，约达58亿元。

作为韩国第二大轮胎制造商，锦湖轮胎在世界市场领域的地位是毋庸置疑的。 年世界轮胎第75位，锦湖轮胎以26.63亿美元(约人民币172亿元)的销售额排名第14位。

如果能获得锦湖轮胎的所有权，对任何轮胎公司来说都有可能如虎添翼。 印度最大的轮胎制造商阿波罗、中国山东玲珑轮胎、江苏金浦集团、上海航天产业和青岛双星集团为锦湖轮胎取得所有权展开了激烈的竞价。

除了外部资本力量外，还有锦湖韩亚集团的朴三求会长。 因为掌握了优先购买权，朴三求只要筹集足够的资金，就能一举夺股，完成锦湖轮胎的回购。

为了夺回控制权，朴三求多次视察锦湖轮胎韩国工厂，企图收买人心。 在年组新年致辞中，朴三求更坦白地说，回购锦湖轮胎是年的终极任务。

其实，当时的锦湖轮胎已经是“穿丝绸、吃粗糠——表面光”。

锦湖轮胎年度财报显示，年销售额约29472亿韩元(约170亿元人民币)、营业利润约1200亿韩元)约7亿元人民币)，净亏损379亿韩元(约2亿1200万元人民币)。 截至2009年12月31日，锦湖轮胎总负债达到39076亿韩元(约220亿元)。

照片是锦湖轮胎的财务数据( -年) )。

照片为锦湖轮胎资产负债表( -年)

锦湖轮胎在当时可以说是脏活。 债权人也是因为看不到希望而急于抛售股票。 韩国媒体报道称，不仅债务累累，锦湖轮胎高层领导还频繁遭遇同业竞争对手开采，人才流失严重。

很快，中国山东玲珑轮胎退出了竞争，但青岛双星轮胎决定留下来继续。

/ S2/2/S2/017年4月1日/ S2/3/S2// S2// S2 /

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双星轮胎的重新购买最终变成了债权人的不许可权通知。 锦湖轮胎优先购买权持有人放弃行使优先购买权，双星轮胎成为锦湖轮胎最终购买者。

年4月24日，双星轮胎接到债权人的通知。 “优先购买权持有人朴三和朴世昌未能在优先购买权到期日行使优先购买权。 这是因为根据spa的说法，移交手续将在接到本通知后开始。” 根据股份购买协议的约定，双星轮胎将成为最终购买者。 如果移交成功，将是继中国化工收购意大利倍耐力之后的第二次国际轮胎合并案。

至此，锦湖轮胎宣布发售权已过去一年多，买方和卖方都疲惫不堪，一个结果迫在眉睫。

一切似乎已成定局，接近尾声。

收购掀起波澜，高额的所有权将笼罩在谜团中

年5月，以韩国产业银行( korea development bank )为代表的锦湖轮胎债权人就锦湖轮胎债务延期问题召开了会议。

据韩国产业银行报道，双星轮胎要求将锦湖轮胎9名债权人共计2.2万亿韩元的债务到期日延长5年。

韩国产业银行同意延长五年作为第一大债权人，但第二大债权人woori bank只愿意延长两年。 虽然woori bank拥有34%的投票权，但要通过延长五年的决议，至少75%的债权人必须投赞成票。

如果债权人不批准延期5年，双星轮胎有可能拒绝收购锦湖轮胎，最终债务将由锦湖韩亚集团董事长朴三要求偿还。 但是，债权人对朴三求是否真的提供资金支持表示怀疑。

收购走向拔河，朴三求之一的举动让收购变得更多且混合。

锦湖轮胎商标一半的采用权属于锦湖韩亚集团实际控股的锦湖实业(另一半在锦湖石化手上已经被批准采用)，所以这个朴三求对商标采用权造成了阻碍。

锦湖实业不仅允许双星轮胎在有限时间内拥有商标采用权，还必须支付一定比例的商标采用费。

在商标招聘费方面，双星轮胎和锦湖韩亚集团不一致，因此收购陷入僵局。 虽然此时债权人更像热锅上的蚂蚁一样着急，但韩国产业银行毫不吝惜通牒，敦促锦湖韩亚集团就锦湖轮胎企业的品牌招聘费向双星轮胎让步。

但是，最终让步的是债权人。 年7月，债权人同意延期持有锦湖轮胎2.22万亿韩元的债券，双星轮胎将按照锦湖韩亚集团的要求支付相应比例的企业品牌招聘费。

在三方为企业品牌纠纷头疼的过程中，锦湖轮胎韩国工厂的约750名工人突然在总部和研发中心举行集会，反对债权人将锦湖轮胎的所有权出售给中国双星轮胎。

工人认为双星轮胎和锦湖轮胎在规模、技术等方面存在很大差距( ( ) ) ] ) ) ] ) )年世界轮胎排行榜锦湖排名第一( [// ] )

年7月18日，锦湖轮胎工人抗议将企业出售给青岛双星的计划。 (照片来自韩国先驱报) )。

在动荡不安中生活的锦湖轮胎，年前连续两个季度出现赤字，营业利润赤字总额达到507亿韩元。

8月，双星轮胎要求债权人将股票售价降至8000亿韩元(约合人民币45亿元)，为此次收购做出了新的变化。

双星轮胎为什么突然降价了？ 根据3月交易条款，9月23日前合同到期，锦湖轮胎营业利润比去年同期下降15%以上时，双星轮胎有权取消交易。

双星显然没有选择取消交易，要求债权人降价，但这次债权人没有妥协，选择了拒绝。

结果认为，交易取消，双星轮胎退出，将锦湖轮胎完全留给锦湖韩亚集团。

这个时候，对锦湖韩亚集团的朴三求会长来说是难得的机会。 他在首尔集团总部大厅对记者大声表示:“在我们内部，包括‘锦湖轮胎’在中国的资产出售在内，将探讨和审查各种可能性，使陷入财务困境的轮胎部门重回正轨。”

债权人也要求朴三要求尽快提交恢复轮胎业务的计划书。 如果计划书不被债权人接受，债权人可以解雇朴三求和轮胎部门的其他干部。

拯救锦湖的轮胎计划书被债权人以缺少细节为理由拒绝，要求重新修订后，朴三求的耐心也结束了。 年11月，朴三求在首尔总部举行的新闻发布会上决定，不回购锦湖轮胎，完全放弃优先购买权。

年12月，锦湖轮胎正式宣布正式脱离锦湖韩亚集团，开始由债权人主导重组工作。 受这次分离事件的影响，锦湖轮胎企业12月份的工资和津贴也延期了。

锦湖韩亚集团的朴三求会长(照片来自锦湖韩亚集团) )。

工人罢工、矛盾升级、双星开始二次收购

春节刚过，锦湖轮胎债权人召开会议讨论锦湖轮胎的未来。 因为没有从企业管理层和工会那里收到自助计划书，所以决定说服工会同意吸引外部资本来拯救锦湖轮胎。

但是工会方面要求债权人取消向外国买家出售企业的计划。 除非他们同意参加这笔交易。 要求正式撤回将锦湖轮胎出售给中国青岛双星的计划。

此时，债权人和工会之间的矛盾不断激化。 谁也没想到的是，随着双星轮胎的回归，两者之间的矛盾彻底激化了。

年3月初，锦湖轮胎债权人之一korea development bank相关负责人在新闻发布会上表示，债权人计划以6463亿韩元(约合人民币37亿元)的价格将锦湖轮胎出售给中国轮胎制造商，并于今年上半年完成交易。

据新闻报道，锦湖轮胎工人完全破裂。 锦湖轮胎工会会员发誓不惜一切代价阻止这笔交易，扯下横幅、集会、罢工，抗议债权人将这家负债累累的企业出售给中国企业的计划。

照片是锦湖轮胎工厂的罢工集会现场(照片是韩国先驱报) )。

这件事引起了当时新上任的韩国总统文在寅的观察。 据韩国时报报道，在韩国总统选举中，文在寅公开了对收购的消极看法。 他还于3月在脸书( facebook )上发布新闻，敦促作为债权人之一的韩国产业银行探讨在韩国锦湖轮胎工厂工作的约3800名工人的就业安全。 当时，韩国双龙汽车被上海汽车工业收购时，数百名当地工作人员流失。

为了尽快促进并购，年4月，青岛双星集团董事长柴永森赴韩国说服工会。

柴永森向工会说明了双星轮胎未来的投资计划。 收购锦湖后，不裁员或出售。 保证锦湖轮胎独立运营，其总部留在韩国，类似于中国汽车制造商吉利用来收购瑞典汽车制造商沃尔沃的收购模式。

柴永森也强调:“双星耐心等待工会，但未必能无限期等待。” 然后含蓄工会，本月末之前不同意的话可能会退出。

照片是青岛双星集团的柴永森会长在韩国(照片是韩国先驱报) )。

双星轮胎诚意没有打动工会和锦湖轮胎厂的工人。 之后，他们再次举行罢工集会，要求撤回将企业出售给双星轮胎的计划。

面对顽固的工会和工人，韩国产业银行董事长在新闻发布会上严厉谴责了工会。 这家银行声称工会早些时候口头同意了这笔交易，但在周末突然改变了主意。 理由是当地身份不明的买家提出了收购申请。

之后，据韩方报道，这名身份不明的买家只是韩国的轮胎经销商。 在韩国运营着约400家店铺，员工约70人，资产规模为3640亿韩元，其中现金只有192亿韩元。 这样的实力对能否收购锦湖轮胎也表示怀疑。

4月30日是双星等待工会决定的最后一天，这一天终于迎来了高峰电路。 经过近五个小时的会议讨论，工会同意在最后时刻双星轮胎收购锦湖轮胎。 韩国产业银行董事长和工会负责人在会议后亲切握手，双方心中的大石终于落地。

照片是韩国产业银行的理事长和工会负责人在会议后，亲切地握手(照片是韩国先驱报) )。

据报道，2009年3月30日，总统府相关人士会见媒体，表示文总统对双星收购锦湖轮胎表示关切。 “锦湖轮胎收购案将尽可能排除政治因素，站在纯经济的角度看这个问题”，但“政府希望包括工会在内的各方分担痛苦，从大局出发”引进中国资本，尽快实现锦湖轮胎经营正常化。

当天下午，面向韩国经济社会快速发展的劳资政委委员长文成贤、主债权银行韩国产业银行行长李东杰、全国金属工会锦湖轮胎支会代表支部长赵三秀、锦湖轮胎代表董事金宗镐等经过4个多小时的友好协商，达成同意引进双星资本的协议。 当天，锦湖轮胎股上涨近29%。

年4月1日上午，锦湖轮胎工会近92%的成员就经营正常化和劳资协议、海外出售和自助方案进行了投票，最终以大多数赞成票获得通过。 表决的结果是，由于同意出售，债权团与双星签订了最终的出售协议，企业的运营回到正轨。

至此，曲折的锦湖轮胎收购案经过两年将画上完美的句号。 这两年，围绕锦湖轮胎股份收购打动人心的“故事”也将长期引起人们的兴趣。

年7月6日，双星轮胎和韩国产业银行在韩国首尔完成锦湖轮胎股份交接，双星轮胎约39亿元人民币持有锦湖轮胎45%的股份，正式成为其控股股东。 韩国产业银行等债权团将继续持有23%的股份，维持其第二大股东的地位。 至此，双星轮胎正式完成锦湖轮胎控股，双方共同迈向新的未来。

照片是双星轮胎官方的照片

战术收购，/ S2/]协同快速发展，，两个企业陷入赤字泥潭

股市似乎对这笔买卖不太看好，wind数据显示，年7月6日并购方案完成之日，青岛双星上市价4.62元/股，截至当日下午下跌0.22%，至4.61元/股，为过去52周最低下跌4.47元/股。

年，双星集团董事长柴永森再次谈及收购锦湖时表示，收购并非易事。 首先必须有能够进行并购、并购的人，但更重要的是并购后如何活用。 活着可以做更多的事，不活着就是灾难。

年双星控股韩国锦湖轮胎是战术收购而不是财务收购。 通过战术合作，使锦湖轮胎成为备受尊重的轮胎企业品牌，带动双星轮胎的快速发展。 也就是说，双星收购锦湖轮胎不是吃锦湖轮胎，而是进一步发展锦湖轮胎。 关于韩国锦湖轮胎，双星只做三件事。 战术配合，核心层的任免和激励机制，让锦湖人经营锦湖。

到目前为止，双星轮胎正式统治锦湖已经三年了。 曾经负债累累的房子已经走出债务泥潭，夺回了在中国市场被抛弃的市场吗？

上图为锦湖轮胎-2019年债务权益比率，可见锦湖轮胎债务压力逐渐减小。 根据锦湖轮胎官方公布年的财务数据，截至年12月31日，总债务约26786亿韩元(约合人民币153亿元)，比年债务减少约31.5%。

照片是锦湖轮胎资产负债表(-) )。

年-年，锦湖轮胎总资产逐渐减少，从42214亿韩元减少到38462亿韩元，降幅约为8.9%。 另外，总债务从28797亿韩元减少到26786亿韩元，降幅约为7%。

随着总资产和总债务的减少，锦湖轮胎的销售额也在逐年下降。 年销售额25587亿韩元，年销售额21707亿韩元，降幅约为15%。

虽然销售额下跌了，但在盈利能力方面锦湖可以画圆。

年锦湖轮胎毛利率约为14.4%，但2019年迅速增加到约22.5%。 虽然2009年受到全球疫情影响，但锦湖轮胎仍保持毛利率21.8%，比2009年高出7.4个百分点。

锦湖轮胎在2019年实现了营业利润赤字，但在年再次陷入赤字。 但是，仅有-45亿韩元的营业利润也比年-982亿韩元的营业利润前进了一步。

- -年锦湖轮胎全年净利润均告亏损，亏损额分别为1919亿韩元、434亿韩元、829亿韩元。 本来2019年缓和的亏损局面，因年全球市场低迷再次加剧。

照片是锦湖轮胎的收益情况( (-) )。

光从财务报告的数据来看，锦湖这三年似乎没有太大的变化。 但是，从企业品牌和产品布局上，似乎可以看到双星轮胎改变锦湖轮胎的决心。

首先，企业品牌的标志发生了巨大的变化，如下图所示。

其次是产品布局的变更。 锦湖此前一直放弃在中国市场生产和销售tbr (卡车轮胎)。 目前，双星在中国市场恢复锦湖企业品牌tbr (轿车轮胎)的生产销售，引进锦湖旗下高端轿车轮胎)企业品牌zetum )泽图)产品，扩大企业品牌布局，丰富锦湖在中国市场的产品线，

双星轮胎作为锦湖轮胎的最大股东，有着深厚的国资背景，-这三年来业绩怎么样了？

全年双星轮胎营收37.45亿元，比去年同期减少6.31%。 归属于上市公司的股东净利润为2751.04万元，比去年同期减少74.83%。

2019年双星轮胎营收41.23亿元，比去年同期增长10.10%，归属于上市公司的股东净利润亏损2.72亿元，比去年同期减少1090.07%。

年双星轮胎营收44.21亿元，比去年同期增长7.2%，归属于上市公司的股东净利润亏损3116.61万元，比去年同期增长88.56%。

有趣的是，-3年内双星轮胎获得了数亿元的补贴和支持资金。 据不完全统计，双星轮胎2019年多次获得政府补贴，包括补贴、土地回款和产能提升奖金共计约6.7亿元，最终难逃亏损命运。

多年前的收购，可能是双方的赌注。 一个是借对方摆脱困境，另一个是借对方扬名。 但是，双方都只是推测了开头，无法推测结局。

(/S2 ) )引入战投，完成股权改革，双星集团的身份发生变化)/S2 ) )。

2019年双星轮胎再次迎来重大改革，当年10月8日双星集团启动混合全制改革(简称混合改革)事业，引进拥有加快双星快速发展所需重要资源的战术投资者，同时实施员工入股。 柴永森会长更坦率地说，双星到了必须改变的时候了。 再不改变的话，明天就吃不上饭了。 要建立世界一流的公司，就需要体制改革。

年4月20日，青岛市国有资产监督管理委员会将持有的双星集团股权转移至青岛城市建设投资(集团)有限企业)持有，4月26日双星集团通过青岛产权交易所公开募集3名非国有股东战术投资者。

青岛城投集团作为青岛市国有资产监督管理委员会发起国有资本投资运营改革试点的4家公司之一，是目前规模最大、目标指定最高的公司。 截止到2022年，青岛城投资目标资产总额4000亿元，目标公司收益400亿元，目标利润总额40亿元，控股公司5家上市公司。 这一系列目标与青岛城投目前的规模有很大不同。

据公开新闻报道，年末青岛城投集团资产总额为亿元，总收入116.7亿元，利润总额14亿元。 总资产为目标的一半，收益和利润总额约为目标的1/3。

由于双星轮胎的许多指标不如同行，青岛城投背负着巨大的混合改k PI 压力。

青岛双星的本职工作是胶鞋生产第一家，2008年以后通过收购转型为轮胎和机械相关业务，年完成锦湖轮胎的收购，2019年与海南橡胶达成战术合作，试图在产品段和价格端提高竞争力。

但是双星轮胎的尝试没有取得预期的成果，净利润在年过亿后陷入大幅滑坡，年净利润暴跌至2751万元，2019年更是出现了巨额亏损。 与山东省内其他两家公司率先推出同行业玲珑轮胎和三角轮胎，经营业绩全面落后。

另外，2019年双星轮胎的负债率为63%，高于同期玲珑轮胎的58%和33%的负债率水平。 毛利率仅为9.1%，远低于玲珑轮胎26.5%和三角轮胎22.9%的水平。 这些财务指标也可以印证双星轮胎的经营压力。

年7月，双星集团有限责任企业与青岛城投、启迪科技城集团有限企业、青岛西海岸新区融合控股集团有限企业、山东省鑫诚恒业集团有限企业、青岛星冠投资管理有限企业签署了《增资扩张及股权转让协议》。 双星集团通过混合改革引进拥有加快双星快速发展所需重要资源(包括技术、资金、市场等)的战术投资者，发挥国有资本拉动和扩大效应，争取利用5年左右的时间实现双星集团收入、资产、市值3，000亿以上

照片是双星轮胎生产基地(照片来自双星轮胎)。

/ S2/]1 000 亿，在轮胎领域是什么地位？

的世界轮胎排名为例，前三位为法国米其林(销售额250亿美元)约1614亿元)、普利司通(销售额243亿美元)约1569亿元)、固特异)销售额137亿美元)约885亿元)，双星为

实现千亿的目标，对从海尔空降至双星的柴永森来说并不遗憾。 [/s2/]

年5月，经青岛市政府决定，双星集团董事长汪海因辞职，不再担任双星集团董事长职务，任命青岛海尔股份有限公司原董事、副总经理柴永森为双星集团董事长。

资料显示，柴永森，男，汉族，1963年3月出生，山东平度人，中国共产党员。 曾任青岛海尔集团国际股份有限公司社长、海尔集团海外推广总部总部总部总部长、海尔集团通信总部总部总部长、海尔集团高级副总裁。 年6月25日起担任青岛海尔董事、副总经理。

1995年，代表海尔集团合并红星电器企业，利用海尔以无形资产充分利用有形资产的理念，短短3个月实现亏损跌落，创下“以海尔文化激活休·费什”的成功案例。 这个例子写在哈佛大学商学院的样本库中。

1998年担任海尔集团海外推广总部总部总部长，设立30个海外生产基地、29家海外贸易企业的产品进入美国前10大连锁集团，在日本进入大型相机、背心等大型连锁店，与日本第一家超级离子形成了战术合作关系

2004年以后负责海尔的手机事业，开发了很多优秀的产品。

年就任双星集团董事长后，柴永森带领双星轮胎开始了第二次和第三次创业。 双星二次创业耗时5年，收入不足50亿元至200亿元，而二次创业的最后一件事就是收购锦湖轮胎。

2021年1月16日，双星开始“三次创业”，将混合变为重要的战术支撑点，努力在五年内实现收入、市值、资产三千亿元以上的目标。

从青岛海尔集团常务副总裁“空”开始，青岛双星就任董事长，到现在已经过去了8年。 柴永森不仅是哈佛mba《激活休·费斯》例子中写的执行者了。 从汪海接过指挥棒的山东平度大汉在双星轮胎的未来驰骋。